机器人IPO门槛收紧？投行一线求证

近期，市场传言监管部门向部分投行及投资机构发布了非正式窗口指导，计划提高人形机器人IPO的审核门槛，这一消息引发了广泛关注。

经记者向多位投行从业者求证，已有投行人员收到公司内部提醒，内容涉及机器人等硬科技领域的IPO，若企业在行业中的地位不够突出，其上市进程可能面临阻碍。一家头部券商向记者透露，投行人员并非通过窗口指导方式接到通知，相关提醒更多是为了强化保荐机构的前端把关职责。

从机器人IPO企业的审核导向来看，综合投行人士和市场观点，主要聚焦于以下三个方面：

第一，营收的真实性。机器人企业需具备持续、真实且可复制的经常性营业收入，不能依赖政府补贴、关联交易、一次性收益或“数据采集中心”模式来粉饰业绩。

第二，盈利的稳定性。机器人企业的盈利趋势应呈现亏损持续收窄的态势，投入产出比和商业模式将成为市场验证的关键要素。

第三，商业化落地的能力。企业需具备规模化产品出货能力、稳定的客户群体以及真实的落地场景，避免停留在实验室阶段的概念性企业。

值得注意的是，这三个方面均指向同一个核心：企业是否已形成可持续的商业闭环。一家头部券商的投行人士认为，机器人行业的商业化进程目前仍处于早期阶段，这与监管层关注其收入可持续性和业绩改善预期的方向高度一致。

宇树科技的“过山车”表现或成导火索

审核趋严的传闻为何在此时出现？市场首先关注到人形机器人行业第一股宇树科技，其上市后的剧烈波动以及行业估值泡沫风险的逐步暴露，被视为触发因素之一。

宇树科技的IPO采用了科创板的预先审阅机制，于今年3月20日获得受理，不到3个月便在6月2日提交注册，最终于8月19日上市。上市首日收盘价为845元/股，较发行价上涨460.34%，但随后连续多日下跌。截至9月20日，收盘价为514.98元/股，较上市首日收盘价下跌39.06%。

股价回调的背后，是市场对宇树科技技术实力和商业化能力的重新审视。总体来看，机构认为股价下跌是前期估值泡沫破裂和短期情绪退潮的必然结果。随着市场情绪降温，股价向基本面理性回归，也为投资者提供了重新评估的机会。

一家头部券商此前就指出，宇树科技目前仅完成了小脑的研发，大脑方面尚未取得实质性突破，市场可能对其估值过高。大脑何时突破、增速能否持续，将是宇树科技上市后最核心的待解问题。

记者在采访中从投行人士处获得了相同看法。该人士进一步指出，当前国内具身大模型（即大脑）的发展均不够成熟，人形机器人在具身大模型的泛化能力、灵巧手的精细耐用程度等技术领域有限，精细化操作、智能化决策及非标准化场景的适应能力尚未完善。大脑突破成为当前审核的重点方向之一，不仅与企业研发投入成效相关，更关乎未来商业化应用落地的能力。

宇树科技在注册稿中也明确表示，自2024年起开始逐步加强对具身大模型（即大脑）方面的研发投入，虽然已取得阶段性成果，但报告期内研发投入占比相对较小。此外，报告期内尚未将自研的通用具身大模型规模化应用于机器人产品，但已在自有工厂等试点场景进行研发测试和部署验证。由此可见，宇树科技的具身智能发展尚未真正进入商业化落地场景。

投行人士如何看待这一传闻？

记者从多位投行人士处了解到，宇树科技上市后股价下滑、未来业绩预期被透支只是触发主因之一，将传闻完全归因于此并不客观。

不少投行人士认为，科技企业的IPO近年来一直受到监管鼓励，行业头部和确有技术创新的企业是重点支持对象。相比宇树科技上市后的下滑表现，有投行人士认为更多是受到7月以来二级市场行情和几个巨型IPO发行的影响。

二级市场行情是第一个变量。从7月行情走势来看，上证指数当月累计下跌6.40%，深证成指累计下跌16.21%，创业板指累计下跌23.00%，调整主要集中在科技方向，资金转向红利板块避险。对一级市场而言，二级市场是定价的锚，在震荡行情下，高估值新股上市后冲高再回落的风险也随之增加。

大型IPO接连落地成为第二个变量。7月以来，A股进入大体量IPO的集中窗口：长鑫科技于7月27日登陆科创板，募资约579亿元，超过中芯国际的532.30亿元，创下科创板史上最大IPO。上市首日上涨465.82%，总市值达3.28万亿元，登顶A股市值榜首。宇树科技于8月19日上市，募资约61亿元；AI芯片企业燧原科技于9月11日上市，募资61.19亿元。

结合这两个变量来看，大型IPO接连落地会占用市场资金，在震荡行情中更需要提高质量门槛，避免供给冲击引发波动。

有投行人士强调，此次提醒并非仅针对机器人行业，而是覆盖机器人等硬科技IPO领域，行业地位不够突出的企业，其上市进程可能受到影响。这一动向最终指向的是保荐机构作为资本市场“看门人”责任的进一步压实。

多家机器人企业在两地排队上市

在审核导向趋严的传闻之下，人形机器人企业的上市热情并未减退。目前，A股有3家人形机器人企业排队，更多企业则瞄准港股的18C通道。

在A股市场方面，目前分别有乐聚智能、越疆科技、云深处，其中仅越疆科技过会，其余两家均在问询阶段。

乐聚智能专注于人形机器人“大脑—小脑—本体”的全栈式技术研发、整机生产与销售以及解决方案提供，2025年人形机器人出货量位列全球第三；越疆科技主营业务为协作机器人和具身智能机器人的研发、生产和销售，2025年销量统计显示，全球市场份额达13.2%；云深处专注于四足机器人、轮足机器人等具身智能机器人的研发、制造与产业化，2025年具身智能机器人收入排名全球第四。

相比A股，港股市场为“特专科技公司”设立的专属上市通道18C成为人形机器人申报上市的另一重要阵地。目前，包括迦智科技、斯坦德机器人、智元机器人、卡诺普机器人、优艾智合、辰星技术、本末动力等机器人相关企业均已递表港股。

无论A股还是港股，机器人企业都在密集冲刺IPO。从传闻背后的整体监管审核导向来看，市场旨在筛选真正具备商业化能力和技术实力的企业，避免行业过度炒作和泡沫化，更强调企业需具备可持续的商业闭环和核心技术竞争力。在此背景下，投资者通过开云体育APP下载可以获取更多市场动态和投资机会。

本文来自微信公众号“财联社”，作者：赵昕睿，36氪经授权发布。