宁夏煤化工巨头业绩大涨，市场却不买账？

煤化工龙头企业前三季度净利润达143亿元，但市场反应冷淡？

10月22日，宝丰能源（600989.SH）股价大幅下跌8.43%，创下年内第二高跌幅，收盘价为20.31元/股，总市值降至1489亿元。

而就在前一晚，公司发布了一份表现强劲的三季度财报：今年前九个月，宝丰能源实现营业收入470.88亿元，较去年同期增长32.47%；归属于母公司股东的净利润为143.17亿元，同比增长59.97%，已超越去年全年113.50亿元的水平。按此计算，宝丰能源每日净利润超过5200万元。

宝丰能源在财报中解释，受中东地区地缘政治紧张影响，全球主要化工原料如石油和烷烃价格显著上涨，带动化工产品市场价格攀升，公司烯烃产品盈利能力增强。同时，内蒙古烯烃项目于2025年4月全面达产，产销量同比大幅提升。

前三季度的经营数据显示，宝丰能源主要销售品种价格明显上涨，其中聚烯烃的产销量和销售收入均实现同比增长：聚乙烯销量同比增长18.78%至217.50万吨，平均售价同比增长5.03%至6955.61元/吨，销售收入同比增长24.75%至151.28亿元；聚丙烯的销量、平均售价和销售收入同比增速分别为16.92%、16.26%和35.93%，销售收入同样超过150亿元。

量价齐升的背景下，宝丰能源前三季度收入和盈利分别实现32%和60%的增速并不令人意外。然而，从季度环比表现看，宝丰能源第三季度盈利却出现明显放缓。

今年第三季度，宝丰能源营收环比微降0.42%至168.90亿元，但归母净利润环比大幅下降24.36%至45.89亿元。该季度销售毛利率也从第二季度的48.37%降至41.53%，“利润空间收窄”可能触发了市场对周期拐点的担忧。

国信证券10月22日的研报指出，公司第三季度盈利能力同比提升但环比走弱，主要原因是煤炭价格上升导致成本环比增加，以及聚烯烃平均售价环比略有下降。

从销量看，宝丰能源第三季度聚烯烃（聚乙烯和聚丙烯）的销量均同比增长超过9%，环比增速分别为3.4%和2.5%；但从价格看，同比涨幅均超过10%，环比却分别下降3.8%和4.3%。此外，尽管煤制烯烃仍比油制烯烃维持较高盈利水平，但随着煤炭进入季节性需求旺季，叠加煤矿安全检查增多，煤制烯烃的成本也在上升。

公告显示，今年前三季度，宝丰能源动力煤平均采购价同比增长20.51%至391.24元/吨，炼焦精煤平均采购价也同比增长22.49%至906.86元/吨。而据CCTD中国煤炭市场网数据，今年第三季度“CCTD环渤海动力煤现货参考价”中，5500K、5000K和4500K三个规格品价格涨幅分别达到17.34%、18.51%和23.12%。

销量仍在增长，但平均售价已出现回落，而成本上升进一步侵蚀了宝丰能源聚烯烃产品的毛利。

不过，尽管煤价上涨推高了成本，但在油价高位的背景下，国信证券指出，宝丰能源的成本优势依然稳固。“截至10月20日，煤制烯烃与油制烯烃日度含税装置成本分别为8417元/吨和10165元/吨，煤制烯烃成本优势约1748元/吨，较第三季度平均值1321元/吨有所提升，高油价环境下煤制烯烃盈利韧性凸显。”

值得注意的是，聚乙烯市场将面临新产能投放带来的压力。据金联创数据统计，2026年国内聚乙烯新增产能430万吨（名义增速11.11%），总产能将从2025年的3905万吨升至约4339万吨，且“前低后高”的节奏（第三季度显现、第四季度达到峰值）将放大下半年价格压力。

仅2026年第四季度，国内聚乙烯将迎来集中投产，预计新增产能360万吨，占全年投产量的65.46%，新增产能以HDPE和FDPE为主，供给格局趋于宽松。金联创预计，第四季度市场将进入供应增量与地缘成本博弈阶段，整体高位震荡，品种分化，后期压力逐步加大。

宝丰能源也在扩产行列中。上述研报显示，公司聚烯烃产能扩张稳步推进，宁东四期烯烃项目计划于2026年底建成投产；新疆烯烃项目和内蒙二期烯烃项目的前期工作正在积极推进。

本文来自微信公众号 “时代财经APP”（ID：tf-app），作者：高秋榕，36氪经授权发布。