易思维上市半年破发，高估值新股“褪色”

“我对机器视觉能解决哪些问题很清楚，但不确定市场愿意为这些解决方案支付多少费用。”9月17日，在持有易思维（688816.SH）股票七个月后，34岁的汽车零部件质量工程师胡军向记者透露。

胡军拥有七年A股投资经验，日常工作中经常操作尺寸测量、缺陷检测和装配校验设备。易思维上市时，这种熟悉感让他认为自己比普通投资者更了解这家公司。

2026年2月11日，易思维以55.95元/股的发行价在科创板上市，保荐机构为国投证券股份有限公司，保荐代表人为陈毅浩、唐斌。上市首日，该股以100元/股开盘，盘中最高触及107.98元/股，最终收于88.92元/股，当日最大涨幅达92.99%。

当天胡军并未买入，计划等待股价回调后再行动。2月27日，易思维股价回落至75元/股附近，他以75.50元/股的价格购入300股，总投入22650元。胡军表示：“我等了半个月，认为自己不是最冲动的投资者。”在工厂环境中，他亲眼目睹机器视觉替代人工检查后效率提升，也理解汽车生产线对稳定性的高要求。实际使用经验让他更容易相信这家公司的发展前景。

然而，胡军买入后的三个月内，该股股价持续回调。6月29日，易思维盘中最低跌至55.80元/股，首次跌破发行价，当日收于57.20元/股。次日，胡军以11640元加仓200股。至此，他共持有易思维500股，总成本34290元，平均成本68.58元/股。加仓后，股价并未反弹。

截至9月18日，易思维已处于破发状态近三个月。当日股价收于48.19元/股，较55.95元/股的发行价下跌约13.87%。

Wind数据显示，2026年1月1日至9月17日，A股共有116家公司完成上市。截至9月17日，收盘价低于发行价的“破发”公司共8家，包括陕西旅游（603402.SH）、通宝光电（920168.BJ）等。

业绩变脸

易思维官网介绍，该公司专注于汽车制造机器视觉设备的研发、生产及销售，为汽车整车及零部件制造过程的各工艺环节提供机器视觉解决方案，是该领域国内市占率第一的国家重点“小巨人”企业。

上市仅半年多，易思维便出现业绩“变脸”。8月29日，易思维发布2026年半年度报告。财报显示，2026年上半年公司实现营业收入1.09亿元，同比下降13.03%；归属于上市公司股东的净利润为-3709.82万元，上年同期为-509.91万元；扣除非经常性损益后的净利润为-4425.86万元，上年同期为-1011.59万元。

对于营收下滑，易思维解释了两方面原因：一方面，汽车行业增收不增利的现象加剧，根据国家统计局数据，2026年上半年汽车行业规模以上工业企业利润率从4.8%降至3.8%，整个行业普遍承压；另一方面，公司营收具有季节性特征，上半年营收易受个别项目执行情况影响。

对于利润下滑，易思维表示，利润总额、归母净利润、扣非净利润变动的主要原因有三点：第一，营业收入同比减少1631.46万元；第二，销售费用同比增加1330.97万元，因去年同期股份支付费用冲回而拉低基数；第三，管理费用同比增加1128.17万元，因公司上市后治理结构完善、管理人员增加及上市相关中介服务费用所致。

易思维的业绩颓势从一季度就已显现。4月30日，易思维发布2026年一季度业绩报告，报告期内营业总收入为2728.74万元，同比增长37.70%，净亏损为3017.80万元，亏损同比扩大59.19%，基本每股收益为-0.36元。

易思维表示，营业收入变动原因为：收入呈现季节性特征，一季度营收占全年比例较小，易受个别项目执行情况影响。净利润变动原因为：季节性影响，一季度营收占全年比例较小，而费用相对均匀，因此一季度亏损。同时，上年同期该公司销售费用因股份支付费用冲回而拉低了同期基数，致使同期基数偏低。

从更长时间维度看，易思维上市前后的业绩轨迹形成鲜明对比。上市前三年，该公司业绩表现亮眼。招股书显示，2022年，易思维实现营收2.23亿元，归母净利润为611.86万元。2023年，其营收增至3.55亿元，同比大幅增长58.98%；归母净利润跃升至6105.67万元，同比激增853.54%，实现双增突破。2024年，其营收为3.92亿元，同比增长10.58%；归母净利润为8564.23万元，同比增长40.01%。

2025年，易思维全年实现营业收入约4.48亿元，同比增长约14%，营收规模继续扩大。但利润端开始承压：归母净利润为7846万元，较上年下降约8.4%。

营收仍在增长，利润却已掉头向下，“增收不增利”的苗头在2025年首次出现。而从其2026年上半年的业绩来看，这一苗头已演变为营收与利润的双双恶化。

汽车零配件为破发重灾区

在上述8只破发个股中，汽车零部件及内饰件类个股占据5席，占比过半，成为本轮次新股破发的绝对“重灾区”。

从破发幅度来看，通领科技（920187.BJ）破发幅度居首。该股发行价格为29.62元/股，发行市盈率为14.47倍。其上市首日最高涨至49.38元/股，此后便持续下跌。截至9月18日，该股已跌至17.08元/股，相较发行价下跌超65.41%。

公开信息显示，通领科技成立于2007年8月，主要客户包括上海通用、一汽奥迪、一汽大众、上海大众、东风标致、东风日产等。该公司主要从事各种汽车用塑料零部件及相关模具的研发、制造和销售，是目前国内专业生产INS/IMD等汽车系列产品的龙头企业之一。

通领科技2026年上半年营收为4.04亿元，同比下降16.89%；归母净利润为3208.75万元，同比下降63.20%。其中，燃油车内饰件拖累明显：2026年上半年燃油类汽车内饰件收入同比下滑22.77%，是其营收下降的主要因素，这与国内燃油车市场大幅萎缩、行业进入存量竞争直接相关。

通领科技在半年报中称，行业盈利环境持续恶化，整车制造正式进入微利时代。汽车整车行业利润率跌至1.5%左右，远低于工业平均水平，多家主流上市车企发布预亏公告，行业整体盈利压力凸显。在此背景下，车企普遍通过精简车型矩阵、严控渠道库存、加码海外布局缓解经营压力，单纯依赖国内走量的盈利模式已彻底失效。

7月下旬上市的乔路铭（920079.BJ），其发行价格为14.36元/股，截至9月18日收盘价为13.02元/股，较发行价下跌9.33%。该公司是一家专业从事汽车饰件、汽车元器件的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括汽车内饰件、汽车外饰件、新能源汽车元器件及配套模具。

2月26日，通宝光电在北交所挂牌，发行价为16.17元/股，截至9月18日，其股价收于15.34元/股，较发行价下跌5.13%。该公司创立于1991年，专业从事LED半导体发光器件的生产和应用，产品覆盖车用LED模组和车用灯具的设计和制造，已为国内外多家车灯厂和整车厂配套。

警惕一二级市场倒挂

2026年上半年，易思维研发投入占营业收入的比例达到59.92%。

胡军说：“以前看到研发占比高，我会觉得这是一家舍得投入的科技公司。现在我更想知道，投入什么时候变成产品，产品什么时候变成订单。”

从市盈率方面看，易思维的发行市盈率为90.39倍，而该公司所在行业最近一个月平均静态市盈率为44.28倍。

胡军反思，未来自己在投资股票时，会更加关注估值与股价是否匹配。

2026年以来，不少科技股新贵上市后股价回调明显。一个月前，“人形机器人第一股”宇树科技（688836.SH）以150.80元/股的发行价登陆科创板，成为备受资金追逐的“明星”。其不仅造就一场打新狂欢，更是在8月19日上市首日冲上1100元/股的高点。

截至9月18日，宇树科技股价收于514.98元/股，较上市首日最高价跌逾50%，总市值也从最高的4400亿元“腰斩”至目前的2000亿元附近。

9月17日，原银保监会副主席陈文辉在2026年黄渤海创新创业大会上表示：“要警惕一二级市场估值倒挂的问题，当前一级市场存在明显的‘局部过热’现象。从整体看，市场仍在向繁荣的方向发展，但局部领域已经出现过热的现象，甚至出现一级市场估值高于二级市场的情况，这是值得高度重视的问题。”

陈文辉称，如果一级市场估值高于二级市场，企业上市后股价必然承压，甚至可能跌破发行价，这显然不利于市场健康发展。因此，“我们必须重视这一问题，尤其要发挥香港市场的作用。”香港市场背后连接的是国际投资者，有助于推动一级投资市场和股权投资市场形成更科学、更合理，也更可持续的估值体系。

一位任职于某头部光通讯企业的高管人士表示，在当前一级投资市场中，部分行业和投资环节已出现局部过热的现象。以聚生智能等机器人赛道为例，市场热度持续攀升，投资者应该理性看待这类现象。从投资的角度出发，市场更希望看到的是商业化落地的加快，以及长期技术迭代与演进的持续推进。资本市场的热度具有周期性，且波动较为明显，因此投资机构更应保持务实态度。

该高管称：“建议所有被投企业趁当前市场环境尚可、融资窗口仍开，尽可能多储备资金，以应对资本市场周期变化。归根结底，既要仰望星空，也要低头看路。”

（应受访者要求，胡军为化名）

本文来自微信公众号“经济观察报”，作者：蔡越坤，36氪经授权发布。